亮点
1、 公司生产的重组人源Ⅲ型胶原蛋白与天然人Ⅲ型胶原蛋白核心功能区氨基酸序列完全一致，且具备三螺旋结构，具备更高的细胞粘附性，技术上存在优势
2、 费用率控制较低
风险点
1、 公司的核心产品还处于市场的导入阶段，需要大量的学术推广，费用率可能会上升。
2、 核心品种所属行业市场空间较小，受制于此。
锦波生物新股评级详解：
一、行业前景（占比10%） 5分
公司的主要产品为酸酐化牛β -乳球蛋白相关产品和重组人源Ⅲ型胶原蛋白相关产品，均为功能性蛋白。酸酐化牛β -乳球蛋白相关产品主要指抗 HPV 生物蛋白敷料，这样的医疗器械产品能够有效阻断 HPV 感染。抗HPV市场中各种剂型的干扰素合计在治疗 HPV 感染药品中占了 50%左右的市场份额，抗 HPV 功能蛋白敷料通过与病毒结合，阻断病毒入侵健康细胞。2018年国内抗HPV感染医药产品的销售额达到19.86亿元，同比增长36.49%。
重组胶原蛋白市场，胶原蛋白是人体和脊椎动物的主要结构蛋白，主要由成纤维细胞合成，作为支持组织和结缔组织的主要组分，可起支持、保护、连接等多重作用。而我们的人体中含有多达28种不同亚型的胶原蛋白，分为纤维状的胶原蛋白和非纤维状的胶原蛋白两类。胶原蛋白正常的三螺旋构象是理化特性和生物学活性的基础，可以使胶原蛋白具备高拉伸强度、生物降解性能、低抗原活性、低刺激性、低细胞毒性，也可以作为人工器官骨架或创伤敷料时促进细胞生长、促进细胞粘附、与新生细胞和组织协同修复创伤等。因此，胶原蛋白成为了一种常用的生物医用材料， 运用在敷料、人工器官和再生医学、美容美妆等，而近年来，也不断出现新型胶原蛋白类医疗器械产品。
传统的胶原蛋白制备的方法是利用酸、碱水解法从动物结缔组织(猪皮、 牛皮、驴皮、鱼等) 中提取胶原蛋白, 这样的传统方案，不免在提取过程中或多或少丧失部分的生物活性, 而且提取产品的成分非常复杂；而利用化学合成的胶原蛋白往往不具有生物活性结构,并且技术较为复杂、成本较高。 所以研制出利用基因工程技术, 选用各种宿主细胞,如转基因鼠、昆虫、转基因蚕、转基因烟草、大肠杆菌、酵母等生产重组人源胶原蛋白,又解决了传统提取方法存在的如疯牛病病毒隐患等缺点,同时也改善了胶原蛋白的亲水性、免疫排异性等性能。
二、市场地位（占比20%） 6分
竞争格局方面，2018年，酸酐化牛β -乳球蛋白相关产品公司的抗 HPV生物蛋白敷料产品在治疗 HPV 感染产品市场领域获得 20.09%的市场份额，若以品牌计算（剔除非专用于治疗 HPV 感染的保妇康栓），公司的销售额排在第二位。销售额2013~2018年复合增速达96.51%。
重组人源Ⅲ型胶原蛋白相关产品主要指各类医用重组人源胶原蛋白功能敷 料及功能性护肤品，2015 年开始推向市场，复合增长率为81.28%。截至2020年4月22日，国内拥有重组（类）人源胶原蛋白医疗器械注册证的生产企业有 3 家，其中实现产品多样化、规模化的仅有锦波生物与陕西巨子生物，医疗器械注册证中仅公司拥有无菌型医疗器械产品注册证，具备行业领先优势。公司重组人源Ⅲ型胶原蛋白相关医疗器械产品销售收入的复合增长率为 50.85%
三、成长潜力（占比30%） 5分
2019年，公司实现营收1.56亿，同比增长21.76%，2018年同比增长24.35%，营收年复合增长率达到23.05%；净利润4,330.37万元，同比减少0.25%。公司主营业务酸酐化牛β -乳球蛋白相关医疗器械产品销售收入的复合增长率为17.42%，重组人源Ⅲ型胶原蛋白相关医疗器械产品销售收入的复合增长率50.85%，增长迅速。
各细分业务占比，按2019年财务数据来看，酸酐化牛β -乳球占总营收的42.33%，重组人源Ⅲ型胶原蛋白占总营收的42.54%，短肽占2.81%。酸酐化牛β -乳球实现营收5990万，同比增长11.6%，重组人源Ⅲ型胶原蛋白实现收入6020.2万，同比增长113.9%。
销售区域方面，公司产品销售区域主要以公司所在的华北地区、华东地区、华中地区和华南地区，分别占到35.12%、33.18%、11.76%、12.16%，公司产品在西南地区、西北地区和东北地区收入占比较小。
四、公司治理（占比10%） 6分
公司控股股东及实际控制人杨霞占本次发行前公司股本的61.65%，硕士研究生学历，曾在于山西医科大学任讲师，在公司任董事长职位并兼任研究院院长的职位。公司目前设立有研究院、研发一部及研发二部三个研发部门。研发一部主要开展现有功能蛋白的产业化应用自主研发、产品注册申报、专利撰写申报；研发二部主要是与合作机构共同开展功能蛋白的基础研究及功能蛋白量产工艺研发，目前公司已经与复旦大学、四川大学等高校合作建立研究中心及实验室。
费用率方面，销售费用率分别为23.42%、18.89%和27.59%，低于行业平均水平，与华熙生物接近。管理费用率分别为14.58%、17.27%、18.11%，高于行业平均水平（平均9.78%、8.37%、6.09%）。研发费用率5.12%、6.22%、8.32%，高于行业平均水平，主要是因为列入的可比公司中丸美股份、御家汇、珀莱雅和拉芳家化等日化厂商主要生产化妆品，研发费用相对较低，公司以医疗器械为主，与创尔生物、昊海生 科接近，高于华熙生物。财务费用率较低。
2019年前五大客户占比29.93%，均为全国总代理或经销商，其中第一大客户多优美康（北京）为全国总代理，销售占比达到9.05%。
五、财务质量（占比30%） 5分
2019年公司营收同比增长21.76%，2018年同比增长24.35%；毛利率84.69%，同比上升2.37个百分点，核心产品抗 HPV 生物蛋白产品毛利率89.19%，胶原蛋白功能敷料毛利率73.14%，2017 年和 2018 年，胶原蛋白功能敷料主要通过全国总代理的销售模式，毛利率较为稳定。2019 年，公司新增原蛋白液体敷料和医用Ⅲ型胶原蛋白溶液两款产品，主要通过经销模式销售，毛利率较高，导致胶原蛋白功能敷料整体毛利率提高
2017~2019年公司经营活动产生的现金流量净额分别为 4,677.14 万元、 7,161.72 万元和 5,540.51 万元。经营活动产生的现金流量较为充裕，但是公司经营活动现金流量净额与净利润存在一定的差异，主要资产减值准备、固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧等影响。
偿债能力方面，公司的资产负债率分别为13.77%、22.38%和 28.22%，2018年增加的主要是因为公司增加长期资本性投入，期末应付工程设备款余额增加；收到政府补助，递延收益增加。2019年增加的主要是因为新增长期借款 2700 万元。
